알파벳: 50% 이상 전위

알파벳: 50% 이상 전위

요약

• 우리는 알파벳이 저평가되어 있다고 추정한다.
• 유튜브와 구글 클라우드는 큰 성장 촉매제다.
• 우리는 수익 증가를 예측하는 데 도움을 주기 위해 컴패니의 재무제표를 사용한다.

리언 닐/게티 이미지 뉴스

구글의 모회사인 알파벳 주식회사(GUGL)는 기술 헤비급 기업의 정의다. 하지만 현재 시장 상황에선 지배력과 성장 잠재력에도 불구하고 매우 저평가돼 있다.

가치평가

우리는 할인된 현금 흐름 모델을 사용하여 알파벳을 중시할 것이다. 그 평가는 향후 12개월 단위로 예측된다. 이는 6월을 연도의 시작/종료일로 사용하고 마지막 12개월을 기준 연도로 사용하는 것을 의미한다. 우리는 회사의 재무제표를 사용하여 근본적인 수익 증가를 예측할 것이다.

우선 알파벳의 수익 대 자본 비율과 증분 수익 대 자본 비율을 계산해야 한다. 전자는 회사가 투자한 달러당 얼마만큼의 수익을 낼 수 있는지를 측정한다. 후자는 새로운 투자에 의해 창출되는 새로운 수익에 초점을 맞춘다는 점을 제외하고는 동일한 것을 측정한다. 각 척도의 5년 평균은 매우 비슷하기 때문에 우리는 두 척도를 모두 90%로 설정했다. 또 현재 매출액 대 자본비율도 89.86%로 매우 비슷하다. 따라서 향후 12개월 전망에는 89.86%를, 나머지는 90%를 사용했는데, 이는 매우 미미한 차이가 있을 것이기 때문이다.

다음으로 연구개발, 마케팅, 자본지출, 순영업자본의 변화, 인수합병 등의 합으로 판단한 재투자율을 계산했다. 감가상각과 상각은 성장에 기여하지 않는 유지 자본 지출로 간주되기 때문에 위의 총액에서 차감될 것이다.

우리는 수익 대 자본 비율을 재투자 비율과 곱하여 근본적인 성장률을 얻는데, 이 경우 26.75%이다. 이는 매출의 기본 성장률이 24.04%에 해당한다. 우리는 각 기간의 근본적인 성장을 결정하기 위해 매년 같은 단계를 예측에 적용한다.

나아가 알파벳의 운용 레버리지도 결정해야 한다. 우리는 수익 증가율 각각에 대해 총 이익과 영업이익의 변화를 측정함으로써 이것을 한다. 총이익의 경우 지난 5년간 평균 변동폭은 0.86이었다. 영업이익의 경우 1.33명이었다. 그러나 소득에 대한 지렛대는 상당히 불안정하다. 따라서 우리는 1.2의 레버리지 비율을 사용했고 매년 그것을 줄였다.

레버리지 비율은 합리적인 수익 증가율 감속을 결정하는 데 도움이 된다. 영업이익이 확대되면서 연구개발(R&D)과 마케팅이 회사 재투자율에서 차지하는 비중이 작아져 성장률이 낮아지고 있다.

다른 모든 비용에 대해 우리는 그것들을 5년 평균으로 설정했다. 그 결과 다음과 같은 예측이 나왔다.

출처: 작성자

우리는 이제 위의 예상 수치를 DCF로 가져갈 것이다.

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보시다시피 현재 할인율이 5.89%로 알파벳은 주당 약 4,164달러의 가치가 있을 수 있다. 그러나 할인율이 항상 변동하기 때문에 서로 다른 조건에서 공정가치를 표시하기 위해 아래 차트를 만들었다.

우리의 가치평가에 근거하여, 알파벳은 확실한 안전마진을 가지고 있다고 믿는다.

성장촉매

알파벳은 "차세대 큰 것"이 될 잠재력을 가진 많은 다른 사업에 영향을 끼친다. 그러나, 현재 우리는 두 개의 주요 촉매를 보고 있다. 첫 번째는 유튜브다.

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유튜브는 지난 4년간 성장세가 강했고 2021년에도 꾸준히 성장세를 이어가고 있다. 매출은 이미 매년 130억 달러가 넘는다. 또한, TV에서 유튜브로 지출의 20%만 이전한 미국 광고주들은 목표 시청자들 내에서 전체 캠페인의 25%를 증가시키는 동시에 도달점당 비용을 20% 가까이 낮췄다. 이에 유튜브는 광고달러 유치를 지속할 효율적인 광고 플랫폼임을 입증하고 있다.

두 번째 성장 촉매는 구글 클라우드다. 클라우드 컴퓨팅 산업은 2021년부터 2028년까지 17.9%의 CAGR로 성장할 것으로 예상되며, 791B달러로 추산된다. 보다 구체적으로, Google 클라우드는 서비스로서의 인프라(IaaS), 서비스로서의 플랫폼(Platform-as-a-Service), 서비스로서의 소프트웨어(SaaS)의 하위 산업에서 운영된다.

IaaS, PaaS, SaaS 산업은 2021년부터 2025년까지 각각 27%, 13%, 12.5%의 CAGR로 성장할 것으로 예상된다. 클라우드 컴퓨팅의 성장은 몇 가지 주요 요인에 기인할 수 있다. 우선 사내에서 데이터 스토리지를 설정하는 것보다 클라우드 제공자에 데이터를 저장하는 것이 비용 효율적이 되었다. 특히 높은 임금을 받는 고도로 훈련된 노동자들이 유지되어야 하기 때문에, 초기 비용은 유지 비용과 함께 상당히 중요하다. 또한 대부분의 클라우드 컴퓨팅 비즈니스가 기업이 필요한 비용만 지불할 수 있는 종량제 모델을 기반으로 구축되는 것도 도움이 된다.

게다가 컴플라이언스 요건과 사이버 위협도 증가하고 있다. 따라서, 데이터 스토리지와 사이버 보안만을 전문으로 하는 플랫폼에 아웃소싱하는 것이 더 타당하다. 기업은 랜섬웨어 공격으로 인해 영업을 중단해야 하는 것이 결코 아니다.

위험

알파벳과 관련하여 일반적으로 언급되는 위험은 인식된 규제 위험이다. 때때로 규제당국이 개입하여 알파벳을 더 작은 실체로 분할할 우려가 있다. 지금까지, 그것은 규제자들에게 어떤 의미 있는 변화도 성공적으로 이행하지 못했기 때문에 패배한 싸움이었다.

두번째 위험은 알파벳이 경쟁우위를 확립하기 위해 현재의 자원을 활용할 능력이 없는 새로운 산업으로 확장될 수 있다는 것이다. 그러한 움직임은 자원의 유출이 될 것이고 잠재적으로 마진을 압축할 수 있을 것이다. 그럼에도 불구하고 알파벳은 지금까지 새로운 사업으로 확장될 수 있는 강력한 성과를 전달해왔고 우리는 그것이 재앙적인 산업으로 진입할 것이라고 믿을 이유가 거의 없다고 본다.

게다가, 만약 할인율이 급격하게 증가한다면, 알파벳의 가치 평가 또한 타격을 받을 것이다. 따라서 무위험이자율과 지분위험 프리미엄을 주시하는 것이 중요하다.

파이널씽즈

우리는 알파벳이 성장 촉매가 큰 저평가된 회사라고 믿는다. 비록 우리의 예측이 정확할 것이라고 기대하지는 않지만, 우리는 그것이 순전히 기초적인 것에 기초하기 때문에 타당하다고 믿는다.