저평가된 버크셔 해서웨이

저평가된 버크셔 해서웨이

요약

• 워런 버핏 최고경영자(CEO)가 2021년 상반기 2020년 대규모 주식을 되사줬다.
• 2021년 상반기 제조 및 서비스/소매용 세전 영업이익은 2020년 상반기에 비해 양호한 증가세를 보이고 있다.
• 주식 포트폴리오가 현재 3,000억 달러를 초과하고 있다!

RiverNorthPhotography/iStock Getty Images를 통해 공개되지 않음

소개

내 논문은 버크셔 해서웨이(NYSE:BRK)이다.A) (NYSE:BRK).B)가 저평가되어 있다. 워런 버핏 최고경영자(CEO)가 주식을 되사며 이를 이용해 왔다. 그는 2020년 기존 주주의 소유권을 5.2% 늘린 8만998주에 해당하는 'A' 주식을 환매했다. 올 상반기 2분기 21 10분기 현금흐름표에는 2020년 상반기 67억달러보다 많은 126억달러의 바이백(buyback)이 나왔다. 어떤 면에서는 CEO 버핏이 주가가 싸면 말을 안 들을 수 있다. 그의 바이백 행동은 그의 말보다 더 크게 말한다.

2분기 21 10-Q 대차대조표를 보면, 처음 5개 라인은 당사의 평가 추정치에 큰 부분을 차지한다.

이미지 소스: 2Q21 10-Q

BNSF 1150억 달러

BNSF는 기업 가치에 대한 부채의 대략적인 수준을 포함하여 Union Pacific (NYSE:UNP)과 많은 유사점을 가지고 있다. 2Q21 유니온 퍼시픽 10-Q는 2021년 7월 16일 현재 652,122,933주가 발행되고 있다. 2021년 6월 30일의 주가는 219.93달러로 6월 30일 시가총액 1434억달러를 나타냈다. 나는 BNSF의 시가총액이 적어도 유니온 퍼시픽의 80%나 1150억 달러라고 믿는다.

버크셔 해서웨이 에너지("BHE") 486억 달러

우리는 BHE가 재매입된 가격을 가치평가 견적에 사용할 수 있지만 그 정보는 날짜가 잡히고 있다. BHE 2Q21 10-Q에 따르면, 지난 2020년 상반기 동안 18,358주가 1억 2,600만 달러에 재매입되어 주가가 698.61달러였다. BHE 2Q21 10-Q는 2021년 8월 5일 현재 7636만8874주가 발행된 것으로 나타나 2020년 상반기 가격이 여전히 견실한 경우 시가총액 534억달러를 시사하고 있다.

Berkshire의 2Q21 10-Q는 91.1%를 소유하고 있다고 말하는데, 이는 비지배지분이 나머지를 소유한다는 것을 의미한다. 즉, 버크셔는 486억 달러를 소유하고 있고 비지배지분은 48억 달러를 소유하고 있다.

기타 비보험 자회사 1,950억 달러

2분기 21 10-Q는 참고 23, 비즈니스 부문 데이터에 따라 매출과 세전 수익을 구분한다.

이미지 소스: 2Q21 10-Q

이미지 소스: 2Q21 10-Q

나는 제조, 맥레인, 서비스/소매에 13배 이상의 세전 수익을 사용하는 것을 좋아한다. 이들의 1H21 세전 수익은 각각 52억 달러, 0.2억 달러, 21억 달러였다. 이 수치는 2020년 상반기에 비해 크게 개선된 것이다! 그것들을 요약해서 연간으로 환산하면 150억 달러가 된다. 13번의 배수를 적용하면 1,950억 달러가 된다.

현금, T-빌 & 고정 만기 $161.2 억만

이는 대차대조표상의 처음 3개 라인에 현금 389억 달러와 등가물 1018억 달러, 고정만기 205억 달러를 더한 금액이다.

주식 $307.9 억만

대차대조표 4번째 라인당 3079억 달러의 주식을 보유하고 있다. 애플(나스닥:AAPL)은 단연 이 포트폴리오의 가장 큰 부분이다. 13F에서 2021년 6월까지의 애플 주식은 1,215억 달러다.

지분법 투자액 165억 달러

대차대조표 5호선은 여기에 165억 달러를 보여준다. 참고 5, 2020년 10-K에 대한 지분법 투자의 경우 대차대조표상 크래프트 하인즈(나스닥:KHC)의 장부금액 133억 달러가 공정가치인 113억 달러보다 20억 달러 높았다. 그러나 2Q21 10-Q의 주석 5는 공정가치가 장부금액과 같은 범위까지 상승하였음을 나타내므로 여기서는 조정할 필요가 없다.

이연법인세부채(27)억 달러

참고 18, 소득세는 10-Qs에 10-Ks에 비해 상세하지 않다. 나는 내 2021년 2월 기사에서 사용된 270억 달러의 순투자세부채 추정치를 고수하고 있다.

비지배지분(36억 달러

대차대조표에 비지배지분이 84억 달러라고 나와 있지만 우리는 48억 달러를 BHE 투자자들에게 귀속시켰다. 이와 같이 BHE 이외의 비지배지분에는 36억 달러 정도가 더 있다.

기타 고려 사항 $0

나는 보험 운영과 부동산을 세탁으로 취급한다. 깐깐한 회계사들이 왜 이것에 열광하지 않는지 알 수 있지만, 이것들이 따로따로 나뉜다든지 간에 전체적인 평가에는 큰 차이가 없다고 생각한다.

밸류에이션 차트

2Q21에 따르면 동등한 등급 A 보통주 기준으로 2021년 6월 30일 현재 1,511,229주가 발행되었다.

세그먼트	가치	A 공유당	Per B 공유
BNSF	$115 B	$76,097	$51
BHE	B달러 49센트	$32,159	$21
[1] 기타 비보험 서브스크립트	B$195	$129,034	$86
현금, T-빌 & 고정 만기	$161 B	$106,668	$71
주식	308달러 B	$203,741	$136
[2] 지분법 투자	B달러 17센트	$10,918	$7
이연법인세	$(27) B	$(17,866)	$(12)
[3] 비지배지분	$(4) B	$(2,382)	$(2)
합계	$814 B	$538,370	$359
[1] 제조, 맥레인, 서비스 및 소매업 포함
[2] 크라프트 하인츠를 포함한다.
[3] BHE 외.

좀 더 시각적인 해석이 있다.

이미지 원본: 작성자 스프레드시트

물론 위의 도표는 내 범위 중간쯤 되는 곳에 있다. 정확히 8,140억 달러의 가치평가를 고려하기보다는 대략 500억 달러가 더 많거나 적어서 대략 50억 달러에 가까운 대략의 숫자를 가진 나의 범위가 약 7,650억 달러에서 8,650억 달러 정도 될 것이라고 생각한다.

8월 23일 (BRK)을 기정사실화했다.A) 주가 42만5000달러, A등급 151만1229개 등가물, 암시적 시가총액은 6420억 달러다. 시가총액이 내 평가범위에 한참 못 미치는 것을 보니 장기투자자들에게는 주가가 매우 합리적으로 책정된 것 같다.

어떤 이들은 버핏 회장이 은퇴하면 재앙이 될 것이라고 생각하지만 그는 앞으로 몇 년 동안 잘 버텨야 할 안정된 건축물로 회사를 세웠다.