팔란티르: 주주 불친절한 회사, 제한적 상승

팔란티르: 주주 불친절한 회사, 제한적 상승

요약

• 팰란티르는 상위권 실적 개선에도 불구하고 순손실 폭을 계속 넓히고 있다.
• 과도한 주식 기반 보상 프로그램은 계속해서 모든 이익을 먹어 치우며 수익이나 FCF의 성장을 무색하게 한다.
• 우리는 팔란티르가 조만간 많은 주주 가치를 창출할 수 없을 것이라는 우리의 의견을 고수한다.
• 시장에서 도움의 손길을 찾고 있나? Best Short Idea의 회원들은 어떤 기후를 항해하기 위한 독점적인 아이디어와 지도를 받는다. 자세한 정보 »

Getty Images를 통한 Michael Vi/iStock 편집

최근 2분기 실적 보고서에서는 팔란티르(PLTR)가 수익이나 FCF의 성장을 무색하게 하는 과도한 주식기준보상 프로그램에 너무 많은 돈을 지출하고 있기 때문에 수익률 향상에 계속 어려움을 겪고 있는 것으로 나타났다. 또 연초 이후 대규모 희석 효과와 내부 판매 압력이 지속되면서 팔란티르의 주가도 동반 상승하지 못하고 있다. 또한 팔란티르가 최근 몇 달 동안 S&P 500 지수에 비해 실적이 저조했고 3월 이후 주가가 크게 움직이지 않았다는 사실은 이 회사가 현 단계에서 매력적인 투자가 아니라는 점을 입증한다. 왜냐하면 곧 많은 주주가치가 창출되지 않을 것이라고 믿을 충분한 이유가 있기 때문이다. 그런 이유로 우리는 시장에서 다른, 더 매력적인 기회에 투자하고 팔란티르를 피하는 것이 더 낫다고 계속 믿고 있다.

이 주식에 대해 매력적인 것은 없다

최근 이 회사 기사에서는 팔란티르의 사업과 다른 경쟁사들에 대한 장점에 대해 많은 이야기가 나왔기 때문에 우리는 이 기사에서는 그것에 대해 논의하지 않을 것이다. 그러나 Palantir의 소프트웨어 솔루션은 복제하기 어렵기 때문에 Palantir의 몇 가지 주요 이점은 분명 있지만, 우리는 또한 이 단계에서 사업이 얼마나 강한지는 중요하지 않다고 믿는다. 왜냐하면 특정 요소들이 계속해서 회사의 주가가 조만간 상승하지 못하게 할 것이기 때문이다. 팔란티르 주가가 사상 최고치에서 45% 이상 하락했다는 사실을 무시하지 말자, 지난 3월 '알파 찾기'에 대한 취재를 시작한 이후 큰 움직임이 없었고, 조만간 많은 주주 가치가 창출되지는 않을 것으로 계속 믿고 있다.

차트: 알파 찾기

이달 초 발표된 2분기 실적 보고서에서는 팔란티르가 사업 성장에도 불구하고 여전히 바닥권 실적을 개선하지 못하고 있는 것으로 나타났다. 매출액은 3억7564만달러로 분기별 10.1% 증가했고 총이익은 2억8470만달러로 6.6% 증가했지만 영업손실은 1억4,610만달러로 28.2% 증가했고 당기순손실은 1억4,380만달러로 12.2% 확대됐다. 이렇게 실적이 부진한 이유는 현 회계연도 첫 6개월 동안 이미 SBC 프로그램에 4억 달러가 넘게 지출돼 기업이 이익을 보고하지 못하게 하는 과도한 주식기준보상 프로그램 때문이다. 팰란티르는 2분기만 해도 주식기준보상비를 전년 동기 대비 82% 증가한 2억2370만달러로 늘렸으며, 3·4분기 추가경비는 올해 수익이나 FCF의 성장을 무색하게 할 것이다.

출처: 팔란티르

과도한 SBC 프로그램의 또 다른 문제는 그것이 팔란티르의 주주들을 끊임없이 희석시킨다는 것이다. 이 회사는 이미 한 달 전 18억주, 2020년 말 15억2000만주보다 늘어난 18억9000만주를 보유하고 있다. 현재 희석률로 볼 때 투자자들은 올해 말까지 이 회사가 20억 이상의 주식을 보유할 것으로 예상해야 한다. 이는 현재 보유자의 주식가치를 떨어뜨릴 뿐만 아니라 더 많은 수치로 인해 주가가 더 높게 평가되기 어렵게 할 것이다. 만약 2019년과 2020년 팔란티르의 주당 수익이 각각 주당 1.29달러와 1.12달러였다면, 지난 12개월 동안 팔란티르의 주당 수익은 이미 주당 수익은 단지 주당 0.83달러로 감소했고 다음 분기에 더 하락할 가능성이 있다. 여기에 팔란티르가 2분기 말 현재 주당 평균 6.90달러로 41만7674개의 옵션을 보유하고 있다는 점을 감안하면 추가 희석 위험은 여전히 높은 것으로, 특히 한번 모든 옵션이 행사되면 모든 투자자를 20% 이상 희석시킬 것이기 때문이다.

출처: 팔란티르

여기에 기업 내부와 특히 알렉스 카프 최고경영자(CEO)가 계속해서 추가적인 매도 압력을 더해 주가도 상승하지 못하게 하고 있다. 이 회사 내부자들은 2분기에만 1억 9천 7백만 달러어치의 팔란티르 주식을 팔았고, 3분기 상반기에 이미 그들이 1분기에 팔았던 것과 거의 같은 9천 3백만 달러어치의 회사 주식을 팔았다. 시장에 더 많은 주식이 쏟아지면서 주가가 오르기는 점점 더 어려워진다. 내부자들이 여전히 10% 이상의 미결 주식을 보유하고 있고 매 분기마다 옵션을 행사해 총 주식을 늘리고 있기 때문에, 내부자들이 그들의 주식 매각을 중단할 가능성이 낮다는 점을 고려하면, 평균 주주들은 가까운 미래에 팔란티르 주식의 빠른 절상을 기대해서는 안 된다.

팔란티르의 또 다른 단점은 현재 가격에서도 전혀 싼 주가가 아니라는 것이다; 시가총액이 470억 달러인 팔란티르는 매출의 30배에 거래된다. 그 결과, 회사가 현재의 가치평가에 도달하기 위해서는 훨씬 더 높은 최고 수준의 성장률이 요구되고 있으며, 그러한 성장률은 가까운 시일 내에 일어날 것 같지 않다. 현재, 이 거리에서는 팔란티르가 21 회계연도에 단지 15억 달러의 수익을 창출할 것으로 예상하고 있으며, 2025년까지 이 회사는 35억 달러 이상의 연간 수익을 창출할 수 있을 것 같지 않다. 현 단계에서 팔란티르가 향후 몇 년 동안 연장되는 34억 달러 규모의 계약 잔고를 감안하면 현재 수준에서 주가가 상당히 과대평가되고 있다고 봐도 무방하다. 앞으로 몇 년 안에 회사가 어떻게 현재의 시장가치로 성장할지는 알 수 없고, 현재 주당 합의가격인 24.16달러에 근접해 거래되고 있기 때문에 현재 수준에서 팔란티르가 상승폭을 제한했다고 봐도 무방하다.

테이크 어웨이

팔란티르에 대한 우리 기사의 댓글 부분에 있는 강세 투자자들은 아마존(AMZN)도 20년 이상 수익성이 떨어진다는 말을 종종 반복하기 때문에 팔란티르 역시 수익성이 떨어진다는 사실은 현 단계에서 그리 큰 문제가 아니다. 그러나 아마존은 현재 분기마다 돈을 벌고 있고 세계 최대 전자상거래 기업이기 때문에, 이용 가능한 자원의 대부분을 다시 사업에 재투자하여 성장을 공격적으로 견인하고 있었는데, 결국 그것은 정당했다. 내부자들이 끊임없이 신주를 발행한 뒤 시장에 내다버리는 팔란티르도 마찬가지여서 기존 주주들을 끊임없이 희석시키고 전체 순손실을 확대하며 사업에 이익이 되지 않는다. 여기에 팔란티르는 현재 아마존이 하지 않았고 현재 하지 않고 있는 자체 사업 대신 암호화폐와 SPACs, 골드바 등에 투자하고 있다. 팔란티르를 아마존과 비교하는 것은 그래서 말이 안 되는 것이다.

이를 감안하면 상승폭이 현재 가격대로 제한되는 주요 원인으로는 매도압력 증가, 지속적인 희석, 과대평가 등이 팔란티르 주가가 조만간 크게 상승할 가능성은 낮다고 본다. 그러므로 직위는 없다.