디지털 전환의 시대

디지털 전환의 시대

요약

• 델타 변종의 확산은 단기적인 성장을 약화시켰지만, 우리 모두가 백신을 접종했기 때문에 더 나은 나날들이 기다리고 있다.
• 우리는 S&P 영업이익률, 수익률, 현금흐름, 투자자본 수익률을 크게 개선할 수 있는 장기적 기회에 매료되었다.
• 가장 좋은 장기적 기회는 시간 경과에 따른 모든 기술 지출에서 이익을 얻는 가치/경제적으로 민감한 기업일 것이다.

기업의 영업이익, 마진, 현금흐름, ROIC는 경제가 대유행으로부터 회복됨에 따라 새로운 최고 수준으로 이동하고 있으며 경영진은 이사회의 재정 규율을 유지하면서 기술에 대한 지출을 줄이면서 더 많은 것을 할 수 있게 되었다.

기술주는 우리가 디지털을 이동함에 따라 기록 지출의 단기 수혜주지만, 장기적 수혜자는 시간이 지남에 따라 이익이 증가함에 따라 기술 구매자가 될 것이다. 심지어 우리는 대유행의 깊은 곳에서부터 마진과 수익률이 얼마나 빨리 개선되고 있는지에 대해 놀란다. 기술 지출의 급증은 생산성을 높이고, 수익성을 개선하며, 투자 자본에 대한 수익률을 높이고, 인플레이션 압력을 억제할 것이다.

우리는 이제 영업이익이 2020년 10.3%, 2019년 11.5%에서 2023년 245달러 이상 S&P500 영업이익이 올해 예상주당 215달러에서 2023년 14%에 육박할 것으로 보고 있다. 진정한 놀라움은 향후 몇 년간 경제적으로 민감한 가치 기업의 투자 자본 수익성과 수익성이며, 이는 시간이 지남에 따라 성과 이상으로 이어질 것이다. 우리가 기술주를 싫어하는 것은 아니다. 그렇지. 하지만 기대치가 높고, 다른 분야와 달리 실망할 여지가 거의 없어.

코로나바이러스/사망, 부족, 공급라인 문제 등이 급증하면서 경제성장이 발목을 잡고 있지만, 2022년으로 접어들면서 이 부분이 줄어들어 글로벌 성장세를 끌어올릴 것으로 보인다. 또 추가 재정지원과 함께 지속적인 자금조달이 이뤄질 것으로 기대하고 있다.

주식시장은 10년물 국채 수익률이 1.34%, 시장 수익률은 2022년 기준 4.7%, 2023년 예상 수익률은 5.4%로 시내 유일의 게임으로 남아 있다. 금리가 오르더라도 우리가 기대하지 않는 먼 길을 가야만 주식시장이 매력적이지 않을 수 없다. 내년에는 기록적인 매수세와 함께 배당금도 크게 늘어날 것으로 보고 있다.

우리가 앞으로 나아갈 수 있도록 예방접종을 하지 않는 것이 세계 경제의 핵심이다. FDA가 지난주 화이자(NYSE:PFE) 백신을 공식 승인한 것은 모든 백신 접종을 위한 법적 장애를 제거했기 때문이다. 지금까지 183개국에서 51억1000만개 이상의 선량이 투여되었으며, 이는 현재 하루 3840만개의 선량으로 기록되고 있다. 미국의 경우 지금까지 하루 평균 88만 명에 가까운 3억6600만 회분의 투여가 이뤄졌는데, 이는 몇 주 전에 비해 상당히 증가한 수치다.

화이저 공식 승인은 8개월 전 백신을 접종한 사람들을 위한 부스터 주사를 포함한 백신 접종 가속화로 이어질 것이다. 우리는 독감처럼 매년 코비드 부스터 주사를 맞을 것이라고 계속 믿고 있다. 우리는 기업, 학교, 정부 기관들이 백신 접종을 의무화하는 것을 보게 되어 기쁘다. 고틀립 박사의 말이 맞았던 것으로 보이며, 델타 발병이 절정에 가까워져 가을로 접어들면서 경제활동이 다시 가속화될 것이다.

금융시장은 그것이 긴축을 의미하는 것처럼 테이퍼링에 묶여 있다. 그렇지 않아! 미국 경제는 양호한 상태여서 더 이상 연준의 비상한 지원이 필요하지 않다. 에스터 조지, 제임스 불라드, 로버트 카플란 등 연준 위원 여러 명이 올 가을부터 테이퍼링을 시작해 2022년 여름까지 끝내고 싶어한다. 우리는 반대할 수 없지만 테이퍼링은 주로 부족과 공급 라인 문제로 인한 인플레이션 압력에 영향을 미치지 않을 것이기 때문에 곧 나올 경제 데이터 포인트, 특히 고용이 핵심이 될 것이다.

잭슨 홀의 파월은 테이퍼링이 긴축이 아니라고 강조했다; 그는 그것이 언제 시작될 것인지 힌트를 주지 않았고, 금리 인상은 다른 결정이다. 그는 테이퍼링의 목표까지 계속 진척되고 있다고 보지만, 미래의 데이터 포인트는 언제인지 알 수 있을 것이다. 조만간 바이러스가 최고조에 달할 경우 테이퍼링이 연말 이전에 시작돼 2022년 3분기까지 마무리될 수 있다는 점이 분명해졌다. 금리 인상은 2023년쯤 여전히 예상된다. 이번에도 테이퍼링은 긴축이 아니며 연준은 최소한 2년 더 수용적인 자세를 유지할 것이다.

지난주 낸시 펠로시 의원이 3조5000억달러 규모의 사회기반시설법안의 청사진을 담은 화해법안을 추진하면서 중도파인 민주당 의원들과 9월27일까지 전통적 기반시설법안에 대한 강경투표를 받기로 합의함에 따라 바이든 의원과 뎀프시 의원의 경제 어젠다도 진전됐다. 우리는 올 가을에도 1.2달러의 전통적인 인프라 법안이 통과되는 것을 계속 보고 있다. 그러나 우리는 상·하원의 온건파 의원들이 더 큰 법안의 규모를 대폭 낮추고 세율을 당초 논의했던 것에서 크게 변화시킬 것으로 기대한다. 옐런 재무장관을 비롯한 바이든의 자문위원들이 라엘 브레너드 의장을 부의장으로 하고 연준 의장으로서 파월 의장의 연대를 지속할 수 있도록 지지한다는 소식을 듣고 우리는 기뻤다.

경제 데이터 포인트는 계속해서 큰 차이를 보이고 있지만, 특히 델타 변종에서 우리가 팔짱을 끼고 있을 때, 일반적으로 경제가 나아지는 것을 지지한다. 이 자료의 대부분은 심각한 델타 변종이 발생하기 전에 축적되었다는 것을 기억하라. 그러니 그것을 미국식으로 받아들이라.

PMI Composite Flash was 55.4 vs. 59.9 prior, Manufacturing PMI was 61.2 vs. 63.4, Service PMI was 55.2 vs. 59.8, July existing home sales rose 2%, July durable goods orders fell 0.1%, July consumer spending increased 0.3% while income rose 1.1% resulting in a 9.6% savings rate up from 8.8% in June, the July PCE excluding food and energy rose 0.3% s수출이 증가하면서 7월 무역적자가 0.5%에서 864억달러로 크게 감소했고, 2분기 GNP 성장률은 6.6%에 머물렀다. 비주거 고정투자에 대한 상향조정이 있었고, 재고투자와 주정부 및 지방정부 지출의 하향조정으로 수출이 상쇄되었고, 마지막으로 소비자를 혼란에 빠뜨렸다.ce는 7월의 81.2에서 8월의 70.3으로 떨어졌다.

국내 경제는 델타 변종 사건/사망자가 지난 한 달 동안 증가하면서 다소 둔화되었다. 예방접종이 계속해서 의미 있게 이루어지기를 바라며, 우리는 2022년까지 그러한 성장이 다시 가속화될 것으로 기대한다.

일본의 PMI는 48.8에서 8월에 45.9로, 독일의 플래시 제조 PMI는 65.9에서 62.7로, 프랑스의 PMI는 56.6에서 55.9로, 중국의 성장도 둔화되었다. 시 주석은 비록 통화 및 재정 부양책이 더 포함되더라도 올해에는 경제 및 사회적 목표 달성을 위해 노력할 것이라고 언급했다. 어리석게도 중국은 2022년 세계 성장이 가속화되려는 것처럼 공산품 재고를 계속 줄이고 있다. 우리는 2022년에도 예방접종을 받지 않은 모든 사람들이 예방접종을 받음으로써 세계 성장의 가속화를 계속 목격하고 있다.

투자 결론

델타 변종의 확산은 단기적인 성장을 약화시켰지만, 우리 모두가 백신을 접종했기 때문에 더 나은 나날들이 기다리고 있다. 우리는 S&P 영업 이익, 수익, 현금 흐름 및 투자 자본 수익률을 크게 개선할 수 있는 장기적 기회에 매료되었다. 우리는 매일 뉴스 음의 물림과 변동성 때문에 장기 투자자가 되기 어렵다는 것을 알고 있지만, 우리 시대의 가장 중요한 투자가인 워렌 버핏은 바로 당신이 해야 할 일이다. 우리가 기술에서 계속 과체중이지만, 가장 좋은 장기적 기회는 시간이 지남에 따라 모든 기술 지출에서 이익을 얻을 가치/경제적으로 민감한 기업일 것이다.

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편집자 노트: 이 기사에 대한 요약 글머리 기호는 '알파인 찾기' 편집자들에 의해 선택되었다.