기술주가 실망할 이유

기술주가 실망할 이유

요약

• 기술주는 지난 몇 년간 대부분의 다른 업종을 능가했다.
• 그 반대는 앞으로 몇 년 동안 일어날 수 있다.
• 기술주는 성장세가 둔화될 가능성이 높은 상황에서도 성층권 밸류에이션에 도달했다.
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게티 이미지를 통한 DNY59/E+

지난 10년 동안 기술주가 큰 폭의 상승세를 보인 것을 눈치채지 못할 리 없다. 아마존(AMZN)과 애플(AAPL)과 같은 주식들이 수조 달러 가치로 치솟으며 시장을 완파했다. 15분의 1의 기간 동안, 그들은 사실상 다른 모든 것을 능가했다.

하지만 그것에 너무 흥분하기 전에, 최근의 역사는 모든 것을 말해주지 않는다는 것을 기억하라. 닷컴 거품에서 시작해서 유행병으로 끝나는 장기간의 기간으로 되돌아간다면, 테크놀로지의 수익률은 그리 뜨겁지 않다. 1999년 2월부터 2020년 2월까지 나스닥은 실제로 S&P 500(SPY), 유틸리티(XLU), 리츠(VNQ) 및 아래 차트에서 볼 수 있듯이 많은 다른 부문들을 저조한 실적을 보였다.

그리고 지금 보시는 것처럼 2021년과 그 이후에도 계속될 수 있을 겁니다. 그 이유는 다음과 같다.

이유 #1: 기술 비용이 역사적으로 비싸다.

기술주가 지난 몇 년간 좋은 성적을 거둔 이유 중 하나는 기술주의 평가 배수가 역사적으로 높은 수준으로 확대되었기 때문이다.

그 결과 2021년에는 대부분의 가치 측정치에 비해 기술주가 매우 비싸다.

출처: 어드바이저 관점 & Kailash Capital

이는 (1) 기술주는 배수가 영원히 계속 확장될 수 없기 때문에 오늘날 상승 잠재력이 덜하며, (2) 기술주는 이러한 가치평가가 지속 가능하지 않을 수 있기 때문에 안전성이 덜하다는 것을 의미한다. #2 이성을 고려할 때 특히 그렇다.

이유 #2: 기술 성장 속도가 느려질 것

현재 기술주는 우수한 성장을 가정한 수준에서 가격이 책정되어 있다. 안타깝게도 이러한 성장은 앞으로도 계속될 것 같지 않다. 지난 10년 동안 기술 기업들은 다른 것들과 달리 성장했지만, 그들은 현재 여러 가지 성장 장벽에 직면해 있다.

우선 첫째로, 그들이 매우 크다는 사실이 있다. 커지면 커질수록 우월한 수익률 달성이 어려워진다. 억대 기업이라면 50억 달러 규모로 성장하는 5억 달러 인수가 자국 기업의 가치를 폭등하게 만들 것이다. 2조 달러 규모의 기업이라면 이런 인수는 훨씬 적은 영향을 미칠 것이다. 내부적으로 개발한 연구개발 프로젝트에도 같은 기본 논리가 적용된다. 워렌 버핏이 말하길 좋아하듯이, "크기는 공연의 앵커다."

둘째, 많은 대형 기술 회사들이 그들의 접근 가능한 총 시장에 근접하고 있다. 예를 들어 페이스북(FB)을 보면 2분기 이용자 수가 29억 명이었다. 그 이상의 성장은 많은 것을 필요로 할 것이다. 우선, 나머지 50억 명 정도의 사람들 중 상당수는 페이스북을 가지고 있지 않은 사람들이 인터넷에 전혀 접속하지 못한다. 이 시점부터 FB에 대한 상당한 사용자 성장은 시간이 걸리는 공공 인프라에서의 성장을 가져올 것이다. 다른 모든 대기업들도 비슷한 상황이다. 모든 사람들은 구글을 사용하고, 모든 사람들은 스마트폰을 가지고 있고, 관심이 있는 모든 사람들은 넷플릭스 계정을 가지고 있다. 사용자 성장은 이 시점부터 훨씬 더 느려질 것이고, 이는 가격 인상과 새로운 서비스에서 더 많은 수익 증가가 올 것이라는 것을 의미하며, 시장 역시 이를 받아들일지 결코 확신할 수 없다.

셋째, 기술 분야에서의 경쟁은 그 어느 때보다 치열하다. 모든 야심찬 기업가가 지난 20년 동안 엄청난 부를 창출하는 것을 목격했고, 오늘날, 자신만의 창업을 세우고, 자금을 조달하고, 기존 기술 기업의 사업을 추구하는 것이 그 어느 때보다도 쉬워졌다. 예를 들어, 우버(UBER)는 현재 전 세계에 많은 카피케이트를 가지고 있으며, 앞으로 더 많은 카피케이트가 있을 것이다.

이유 3: 백신

지금까지 미국 인구의 거의 3분의 2가 이미 최소 1회 이상의 백신을 접종했으며, 위험군들은 거의 완전히 백신을 접종하고 있다.

출처

백신의 성공적인 롤아웃은 전염병이 끝났다는 것을 의미하지는 않지만, 심각한 경우를 크게 줄이고 세상을 다시 열 수 있게 해준다.

당신은 다른 시장 부문들이 뉴스에 대해 매우 다르게 반응했다는 것을 알아차렸을 것이다. 예를 들어, 리츠는 그 이후로 기술주들을 능가해왔고 그것은 사고가 아니었다.

그 백신은 분명히 리츠에 좋다. 더 많은 사람들이 일하고, 더 많은 사업체들이 문을 열면, 연체율이 줄어들고 임대수입이 늘어난다는 것을 의미한다.

다른 한편으로 기술주들도 마찬가지라고 말할 수 없다. 그들은 대유행의 혜택을 많이 받았지만, 세계가 점차 정상으로 돌아오면서, 우리는 그들의 최근 이득 중 일부가 일시적인 것으로 판명될 것으로 기대한다. 일례로 대유행 때는 집에서 넷플릭스를 보며 지루해 했지만, 세계가 다시 열리면서 점점 더 많은 사람들이 구독을 취소했고, 이로 인해 넷플릭스는 지난 분기에 미국과 캐나다 구독자를 잃게 되었답니다!

밑단선

기술이 다른 모든 것을 능가하는 것이 재래식 시장의 지혜가 되었다. 그러나 그 생각은 관용적 편견에 근거한다. 즉, 최근 들어 사실인 것이 항상 사실이라고 생각하는 경향이다.

사물을 장기적 관점에서 보면, 기술이 제대로 수행되지 못한 기간을 많이 발견할 수 있다.

사실, 이 기간들은 때때로 꽤 길었다. 만약 당신이 2000년 3월에 나스닥 ETF를 살 정도로 운이 나빴다면, 당신은 단지 이전으로 돌아가기 위해 15년 정도의 시간이 걸렸을 것이다.

2000년 3월 나스닥 종합지수는 5,048로 정점을 찍었다. 2015년이 되어서야 그 지수는 다시 그 가치평가에 도달했다. 그리고 기술주들은 배당금을 거의 지급하지 않기 때문에, 손실을 완충하기 위해 수익률에 의존할 수 없었을 것이다.

우리가 대신 무엇을 살까?

일부 기술주를 보유하고 있지만 대부분의 자본은 현재 다른 업종으로 진출하고 있으며, 아래 차트에서 확인할 수 있다.

우리는 현재 사회기반시설, 공공시설, 금융서비스, 미드스트림 기업들이 역사적으로 싸고, 재개봉의 혜택을 받으며, 소득 잠재력이 폭발적으로 증가하고 있기 때문에 많은 투자를 하고 있다.

오늘날의 시장에서 수익률을 찾기 어렵다는 것은 비밀이 아니지만, 수익률은 단지 많은 투자자들이 필요로 하는 것이기 때문에, 우리는 향후 몇 년 동안 자본이 이러한 분야로 회전할 것으로 기대한다.

당장 저평가된 배당성향 종목에 투자해 여전히 5.5%의 수익률을 올릴 수 있고, 금리가 0%에 육박하는 세계에서는 이런 수익률 수준이 오래 지속될 것으로 기대하지 않는다.