애플 주가 전망 및 투자 포인트

애플 주가 전망 및 투자 포인트

요약

• 애플은 150달러로 주식 상한선을 넘기 위해 안간힘을 쓰고 있다.
• 지금까지 FY21에서 판매된 5G 아이폰은 FY22에서 높은 장애물을 만든다.
• 그 주식은 앞으로 최소한의 성장률을 보이며 미친 듯이 27배의 FY22 EPS 추정치로 거래되고 있다.
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게티 이미지를 통한 nyc russ/iStock 편집

2020년 COVID-19 일-가정 양립 경제는 향후 1년 동안 반복되지 않는 기술 기업에 막대한 활력을 제공했다. 애플(AAPL)은 지난 1년 동안 강제적인 기술 지출의 가장 큰 수혜자 중 하나였으며, 노동자와 학생들은 가정에서 더 많은 컴퓨팅 능력을 필요로 했다. 내 투자 논문은 베어시인데, 사업 성장이 둔화되는 동안 주가가 사상 최고치인 150달러에 육박하고 있다.

출처: 핀비즈

리시브 바이어스

주식시장에서의 가장 큰 실수 중 하나는 태만주의 편견이다. 투자자는 자본에 대한 올바른 현재 가치평가를 도출하는 데 있어 기업의 최근 결과를 자연스럽게 과대평가하게 될 것이다.

현재 주가는 애플의 대표적인 사례다. 거대 기술기업인 이 회사는 시간이 지남에 따라 엄청난 성장 역사를 가지고 있지만, 애플은 지난 10년 동안 매출이 감소했던 기간도 두어 번 있었다.

최근 가속화된 성장과 반복적인 서비스로의 전환은 애플이 여전히 제품 중심이며 끊임없이 다운 사이클에 직면할 것이라는 견해를 바꾸지는 말아야 한다. 투자자들은 주식을 평가할 때 이러한 가능한 결과들을 고려해야 하지만, 현재의 평가는 지난 해의 증가된 성장에 대한 회복 편향에 기초하고 있다.

YChart별 데이터

애널리스트들은 애플이 6%를 초과하는 매출 성장을 거두지 못할 경우 최대 4년의 기간을 전망하고 있다. FQ3'21의 결과는 매출액이 800억 달러를 넘고 추정치를 80억 달러 이상 능가하는 엄청난 액수였다.

출처: 알파 수익 추정치 찾기

문제는 애플이 거의 완벽한 분기를 보냈다는 점이다. 동사는 서비스 수익이 6/4분기에 33%의 성장을 반복하지 않을 것이며 이러한 어려운 기업들도 향후 성장에는 문제가 있다고 인정했다. 투자자들은 33%의 성장률을 기록한 1년 후의 성장이 인상적이라는 것을 쉽게 이해해야 하지만, 일부 후기 성장 둔화는 놀라운 일이 아닐 것이다.

하지만 현재 애플은 여전히 과도한 성장세를 보이고 있다. 최근 몇 년간 주가 상승의 많은 부분은 모두 P/E 배수의 확대에 기인한다. 애플이 10배 뒤진 실적에 불과했던 2016년으로 돌아가면 된다. 그 주식은 현재 불과 5년 전에 비해 거의 3배인 30배 이상의 수익으로 거래되고 있다.

YChart별 데이터

만약 애플이 15배 뒤진 수익에만 거래된다면, 그 주식은 150달러가 아닌 75달러에 근접하게 거래될 것이다. 이 때문에 주가는 당분간 150달러 돌파에 고전을 면치 못하고 있다.

시장은 22년 회계연도의 3% 매출 성장을 전망하고 있는 반면, 시티그룹의 분석가인 Wamsi Mohan은 애플이 회계연도의 1/3분기에 매출과 총 이익 달러를 YoY로 실제 보고하는 것이 현실적 위험임을 분명히 했다.

애플은 하드웨어에 대한 수요 감소와 더 강력한 통합이라는 이중 역풍을 맞닥뜨릴 수 있다. F4Q의 매출 증가는 F3Q의 y/y 성장률 36%보다 낮았지만, 몇 가지 역풍을 감안하면 다가오는 12월, 3월, 그리고 6월 분기도 y/y 감소와 총 이익 달러가 될 수 있다.

아이폰 5G 사이클

역사를 보면 애플은 정기적으로 이러한 제품 주기를 가지고 있으며 공동 잠금으로 인해 향후 분기별 수치의 가능성을 가속화할 수 있을 것이라고 한다. 또 5G 아이폰 사이클은 판매량이 평분기에서 지난해 12월 분기로 밀려나면서 이 같은 정상 사이클을 앞당겨야 한다. 9/4분기 아이폰13의 정상적인 판매는 12/4분기부터 22 회계연도에 걸쳐 힘든 시기를 가속화할 것이다.

카운터포인트 차트는 아이폰 12/5G 사이클이 어떻게 판매량을 22년 회계연도에 애플이 힘든 컴프를 직면하는 수준으로 끌어올렸는지를 강조하고 있다. FQ1'21의 판매가 증가했을 뿐만 아니라, FQ2'21/FQ3'21의 판매량은 이전 2년을 훨씬 초과했다.

공동수요가 당겨진 것과 5G 사이클 외에 더 높은 판매량에 대한 실질적인 설명은 존재하지 않는다. 정상적인 시장 성장이라고 해서 3월과 6월 분기의 판매량이 전년도 수준에서 50%대까지 치솟지는 않을 것이다.

투자자들은 애플이 3/4분기에 6,000만대 이상 그리고 6/4/4분기에 5천만대를 팔 수 있을지에 대해 의문을 가져야 한다. 더 높은 ASP에서 아이폰을 판매한다고 해도 판매 단위의 일부 하락을 상쇄하기에는 충분하지 않을 수 있다.

여기서 이상한 점은 역사적인 규범이 애플이 다음 해에 일부 힘든 결과를 보고하고 다음 10년 안에 상당한 성장을 계속할 수 있도록 지지한다는 것이다. 그 회사는 분기별 매출에서 최대 175억 달러의 서비스 수익을 올렸으며, 이는 회계연도 9개월 동안 매출의 약 21%를 차지한다.

애플은 이러한 반복적인 수익을 보다 일관된 성장으로 이끌 준비가 되어 있지만, 연간 매출액이 4,000억 달러를 상회하는 만큼 성장률은 높아질 것이다. 지난 해의 수익성 편향이 없다면 투자자들은 이 개념을 이해하고 주식에 대해 미래 수익의 최대 15배에 달하는 보다 정상적인 가치평가로 적절히 평가할 것이다.

만약 이 거대 기술회사가 23 회계연도에도 5.92달러를 벌어들인다면, 그 주식은 15배의 배수를 사용하는 89달러에 거래될 것이다. 기억해라, 보통 사람들은 애플이 15배수의 전진 배수를 받아야 하는지에 대해 의문을 품게 될 것이다. 단, FY23의 수익은 단지 5%의 성장으로 예측된다. 보통 주식은 3배의 성장률이 아니라 2배의 전진 P/E 배수로 거래하려고 애쓴다.

테이크 어웨이

핵심 투자자 테이크아웃은 애플이 왜 150달러를 넘어서기 위해 고군분투하는지 투자자가 명확히 이해해야 한다는 것이다. 이 주식은 앞으로 진행될 정상화된 성장률과 이 거대 기술기업이 실제로 수익이 감소하는 몇 분기 동안의 실제 위험을 보고하기 위해 이미 엄청나게 비싸다.

투자자들은 애플을 150달러에 팔아야 하며 연간 수익률이 약해야 하는 가격에 주식을 더 사려고 하지 말아야 한다.