요금: 시스템 리스크가 바닥에 깔려 있음. 이것이 중요한 이유

요금: 시스템 리스크가 바닥에 깔려 있음. 이것이 중요한 이유

요약

• 시장이 위험에 대해 어떻게 느끼는가는 매우 중요하지만, 현재 위험 인식은 미미하다.
• 이것의 한 척도는 상업용지에 투자하도록 투자자들을 유인하기 위해 은행들이 지불해야 하는 이자율이다. 리스크 온(risk-on)과 빡빡한 신용 확산에 힘입어 하락세를 보인 적이 없다.
• 위험인식을 높이는 연방준비제도이사회(Fed) 테이퍼는 미국 국경을 훨씬 넘어 파급력이 크다.

McNamee/Getty Images 뉴스 보기

Padhraic Garvey, CFA

위험에 대한 인식은 유동성 과잉에 의해 현저히 위축되고 있다.

글로벌 금리, 신용, 외환의 핵심 동력은 미국의 유동성 여건에서 나온다. 또는 더 좋게 말하면, 유동성이 현저히 과잉되어 있다. 연방준비제도이사회(FRB)는 2020년 초 코비드가 발생한 이후 누적 채권 4조 달러를 사들였다. 엄청난 액수다. 이는 미국 GDP의 거의 20%에 해당한다. 연준의 채권 매입 규모가 우회적으로 미국의 위기의 상당 부분을 지원했다. 그것은 또한 많은 유동성 덩어리들을 시스템 주위에 플러싱하게 하고 있다. 실제로 연준의 역방향 리포 창에서 오퍼로 5bp를 꺾기 힘들다는 선수들이 하루아침에 연준에 다시 1조달러가 넘는 금액을 올려놓고 있다.

그렇다면, 왜 이것이 전세계적인 관점에서 중요한가? 그것은 위험에 대한 인식을 위축시키는 작용을 하고 있다. 우리는 이것을 여러 면에서 본다. 우리는 그것이 눈에 띄게 빡빡한 신용 확산으로 빠져들고 초부유적 주식 시장으로 스며드는 것을 본다. 이 모든 것이 연준의 채권 매입 프로그램에서 나온 것이 아니라 마진에서 나온 것이다; 그 중 일부는 그곳에서 채굴된다. 마찬가지로 중요한 것은 그것이 바닥에 있는 은행의 자금 조달 비용에 미치는 영향이다. 이것은 실제로 시스템 위험을 측정하는 위험의 궁극적인 척도다. 만약 은행이 가상으로 무료로 인쇄할 수 있다면(그리고 그들은 무위험율보다 조금 높은 스미드겐으로 인쇄할 수 있다), 시스템 위험은 실로 매우 낮다.

USD 3개월 리보르 = 무위험 금리 + 은행 스프레드(예외적으로 낮음)

 

(출처: 매크로본드, ING 추정치)

이는 모든 기관의 위험 자산에 대한 지원 요소로 남아 있다.

현재 서브12bp에서 3개월 미화 리보르 금리가 이를 가늠하는 척도다. 은행이 자체적으로 자금을 조달할 수 있는 곳을 반영한 것이다. SOFR 바로 위 7bp에서 은행들에게는 거저나 다름없다. 더 중요한 것은, 그것은 USD Libor와 연결된 모든 종류의 제품에 대한 자금 조달 비율에 반영된다는 것이다. 그 결과, 그것은 일반적으로 매우 엄격한 신용 범위를 반영한다. 그리고 글로벌 시스템에 대해서는 글로벌 금융시스템이 전혀 걱정하지 않는다는 것을 의미한다. 이는 결국 미국 달러가 통제할 수 없을 정도로 평가절상할 수 있는 능력을 포함하고 있다. 그것은 또한 저렴한 유동성과 낮은 위험 인식에 힘입어 신흥 시장도 거기에 머물 수 있게 해주기 때문에 주요 봉쇄 요인이다.

테이퍼(taper)가 이 많은 부분을 풀기 시작하면서 리스크에 대한 인식을 높일 것이다.

적어도 이런 효과를 잠재울 수 있는 수단이 있는데, 그것은 채권 매입의 테이퍼를 통해, 그리고 궁극적으로 중단될 것이다. 그때도 그 4조 달러의 채권 매입은 그대로 남아 있다. 이를 바꾸려면 연준이 채권을 다시 시장에 팔거나 재투자하지 않고 굴려내도록 해야 할 것이다. 이것들은 미래를 위한 선택사항이다 - 금융시장에서 유동성을 제거하고 더 긴 시장 금리에 상승 압력을 가할 수 있는 선택사항이다. 그 시점에 도달하면 리스크에 대한 인식도 높아져 신용 스프레드에 영향을 미치고 신흥시장을 압박해야 한다.

파월 의장은 앞으로 몇 주 동안 테이퍼에게 연설하면서 국내 의제 이상의 것을 염두에 두고 있다. 그리고 그것이 어느 정도 주의를 기울여야 할 이유다. 좋은 일을 푸는 것은 의도하지 않은 많은 결과를 초래할 수 있다. 테이퍼 위의 몇몇 디더들은 이해할 수 있다.

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