금리 하락으로 인해 이번에는 성장주가 살아나지 않을 것이다.

금리 하락으로 인해 이번에는 성장주가 살아나지 않을 것이다.

2021년 9월 14일 오후 2시 30분 ETAVR, BAPR, BAUG...13 코멘트9 Likes

요약

• CPI의 약세에 따라 금리가 하락하고 있다.
• 경기 침체가 지속되면서 금리는 더 떨어질 가능성이 높다.
• 하지만 이번 금리 하락이 성장주의 상승으로 이어지지는 않을 것이다.
• 이 아이디어는 나의 민간 투자 커뮤니티인 Reading The Markets의 회원들과 더 심도 있게 논의되었다. 자세한 정보 »

게티 이미지를 통한 Searsie/E+

오늘 소비자물가지수는 0.3%로 예상과 달리, 코어지수에서 월평균 0.1% 상승하는 데 그쳐 예상보다 낮게 나왔다. 한편, 헤드라인 수는 추정치 0.4%에 비해 0.3%로 나타났으며, 연도별 변화는 추정치에 따라 5.3%로 나타났다.

더 중요한 것은, 예상보다 더 약한 m/m 수치는 인플레이션 속도가 느려지고 있다는 것을 암시할 수 있고, 이 경제의 다른 모든 것들도 마찬가지일 것이다. 성장 둔화에 대한 전망은 9월 14일에 수익률이 낮아지고 10년 동안 거래된 수익률은 1.28%를 기록하고 있다.

수익률 하락으로 가치 거래 감소

8월 중순 이후 수익률이 더 오르기 위해 고군분투하고 있으며, 경제성장률이 둔화 국면에 접어들면서 채권 확산이 위축되고 있다. 10-Yr에서 2-Yr의 수익률을 뺀 값이 다시 1.07%로 올랐다. 경기가 둔화되고 있다면 물가상승률과 함께 많은 데이터가 뒷받침될 것이기 때문에 10년 마이너스 2년 스프레드는 더욱 위축될 것이다. 이는 이미 어려움을 겪고 있는 주식시장과 금융권에 큰 문제가 될 것이다.

실제로 지난해부터 채권수익률 변화와 높은 상관관계가 있어 수익률이 낮아지는 한 전체 가치교역은 계속 어려움을 겪을 것으로 보인다. 주택과 교통과 같은 업종은 5월 중순 이후 힘겹게 살아가고 있다. S&P 500가치지수는 경기 회복세가 둔화되면서 2022년 8.5%까지 성장률이 떨어질 것으로 내다봤다.

성장주가 매우 비싸다

여기서부터 증시가 계속 랠리를 할 수 있을지는 전적으로 성장부문의 이월능력에 달려 있을 것이다. 그러나 문제는 성장 부문이 가치평가 관점에서 다시 한번 상위권에 진입했고, 과거에는 현재 12개월 수익 추정치의 28.5배로 거래되면서 더 높은 상승을 추구하지 못하고 있다는 점이다. 문제는 이 부문의 성장률이 2022년 9.7% 성장에 그칠 것으로 예상되며, 2019년 중반 이후 가장 느린 성장세가 될 것이라는 점이다. 2019년 S&P 500 성장지수는 21.7의 PE 비율로 거래됐다.

수익률 하락 움직임은 경기 둔화와 실적 둔화를 예고하고 있는 것으로 보인다. 적어도 2010년 이후 수익률과 수익률의 변화 사이의 상관관계가 상당히 강한 것으로 보인다. 그것은 아마도 GDP 성장과 소득 증가 사이에 강한 상관관계가 있기 때문일 것이다.

2020년 3월 최저치로 반등하는 시점까지 수익률 하락은 성장주를 사들이기 위한 신호탄이었지만 위에서 언급했듯이 성장주는 이미 최고 가치로 거래되고 있다. 아이러니한 것은 오늘날의 성장주에 대한 가치평가는 10년 만기 재무부의 수익률이 0.5% 정도였던 2020년 8월의 상황과 대략 일치한다는 점이다. 작년보다 수율이 조금이라도 높은 게 아니라 많이 오른다면 오늘날 성장 부문의 PE 비율이 어떻게 같을 수 있는지 이해하기 어려워 보인다.

요금은 평가와 무관하다.

그것은 아마도 금리가 실제 가치와 거의 관련이 없기 때문일 것이다. 사실, 낮은 금리가 가치평가에 도움이 되는 것이 사실이라면, 왜 일본과 독일 모두 일본의 금리가 거의 0에 가까운데 S&P 500보다 낮은 가치로 거래하고 독일의 -35bps 정도 되는가? 그 시장에서의 가치가 상당히 더 높을 것이라고 생각할 수 있는가?

더 흥미로운 것은 미국이 향후 12개월 동안 가장 빠른 예상 성장률도 없다는 점이다. 일본의 TOPIX는 S&P 500보다 더 빠르게 성장할 것으로 예상된다. 따라서 이 경우 일본은 수익률이 낮고 수익 증가 속도가 빠르지만 S&P의 21.3에 비해 NTM 수익 추정치의 14.45배로 거래된다.

그것은 낮은 금리가 이번에는 실제로 성장 부문에 도움이 되지 않을 수도 있다는 것을 의미한다. 왜냐하면 현재 재무부 수익률은 성장을 완화하고 둔화시키는 지표이기 때문이다. 그 점에 비추어 볼 때, 수율이 계속 하락한다면, 시장은 실제로 경제 성장이 둔화되고 있다는 것을 의미한다고 해석할 수 있을 것이고, 그것은 어떤 분야에도 좋지 않을 것이다.

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